半年期一過，資金面短暫的緊張便煙消云散。7月首個交易日，市場資金面全面恢復寬松，貨幣市場利率整體走低。業內人士稱，央行流動性管理基調微調得到確認，未來流動性合理充?？善?，但也不應忽視7月市場資金供求可能面臨的擾動，流動性改善將是適度的。
跨過半年末關口，7月首個交易日，市場資金面全面恢復寬松。
7月2日，貨幣市場利率整體走低，短端下行較為明顯。銀存間質押式回購利率方面，隔夜品種大跌21BP至2.44%，代表性的7天期回購利率DR007徑直下行32BP至2.69%，14天回購利率則回落了113BP之多，全天加權平均利率報3.04%。
“畢竟是半年末，市場資金面還是出現了一定的緊張，6月最后一周非銀機構融入跨季資金的難度較大，致使短期貨幣市場利率有所上行，但總的來看，這次資金面跨季并沒有出現超預期的波動，也沒有發生全局性的緊張，實際表現比先前一些機構預想的要好?！北本┠橙藤Y金交易員表示。
直觀地看，這次一些有代表性的貨幣市場利率指標均低于去年12月末及今年3月末的水平。據Wind數據，上周R007盤中最高漲至15%，去年12月末、今年3月末最高時曾分別達到18%、22%；上交所GC001盤中最高漲至12.4%，去年12月末、今年3月末最高則分別漲至22%、24%。
整個6月末，月內到期的資金供給都比較充裕，即便是上一周，在7天期資金因跨季因素出現收緊的時候，隔夜資金仍然呈現供大于求的狀態，利率持續走低。
“6月資金面本來就不太緊，跨月后，監管考核這一跨季資金供求的最大影響因素解除，資金面自然立馬就恢復了寬松?！边@位交易員表示。
既然6月末資金面不是特別緊，那7月初會不會特別松？短期來看，月初資金面回暖比較確定，整個7月資金面出現大波動的概率也比較小，但這并不意味著7月資金面就可高枕無憂，月內某些時點仍可能出現短時的波動。
本周將迎來定向降準政策的正式實施，這將是短期資金面最大的利好。6月24日，央行宣布了將于7月5日起下調國有大行、股份行、郵儲行、城商行、非縣域農商行、外資行準備金率0.5個百分點。央行預計此舉將釋放資金約7000億元。
從全局的角度上看，此舉仍然釋放了較多的長期限低成本流動性，對于改善銀行體系流動性、降低金融機構資金成本是有明顯好處的。
進一步來看，此次央行定向降準實施時，恰逢季末后首個法定準備金繳退款日，解決了季末后補繳準備金的問題，同時也可平滑7月份較多央行流動性工具到期和財政收稅的影響，提升7月份貨幣市場流動性的穩定性。從這個角度來看，7月資金面出現大波動的概率較小。
但7月份資金面也不是完全沒有隱憂。月初大量央行流動性工具到期的影響就值得關注。據最新數據統計，本周有5100億元央行逆回購到期，占到全月到期量的八成?？紤]到定向降準實施在即，月初流動性往往比較充裕，央行很大概率不會對沖或不會全額對沖這些到期的逆回購。7月2日，央行已暫停了逆回購操作，凈回籠200億元。如果全周央行都不開展操作，這些逆回購到期將大量回籠降準釋放資金，雖不至于改變短期流動性充裕的局面，但會削弱降準對短期流動性的影響。
7月資金面最大的不確定性則來自于月中繳稅。我國財政收支的季節性特征比較明顯，6月是財政支出大月，7月則是傳統的稅收大月。過去五年，7月份財政存款平均增加近7000億元，去年7月份，財政存款增加了11600億元。
“不少投資者應該還有印象，2017年7月在繳稅因素影響下資金面一度超預期緊張，我們注意到，當月財政存款上繳量超過了1萬億，遠超過歷史均值?！碧祜L證券報告指出，考慮到目前企業利潤增速仍然處于相對高位，季度上繳稅費的總量仍有較大可能超出歷史平均水平。
機構還提示關注第三方支付機構交存客戶備付金的影響。
央行日前宣布，自7月9日起按月逐步提高支付機構客戶備付金集中交存比例，到2019年1月14日實現100%集中交存。這意味著，未來貨幣當局資產負債表“非金融機構存款”這一科目還會繼續增加。
“按月提升的話將在接下來每個月上旬（每月第二個星期一）形成近千億的資金凈上繳的影響?！碧祜L證券報告指出。
另外，7月仍然是海外上市企業分紅高峰期，這部分購匯剛需可能導致外匯占款下降，從而被動回籠本幣流動性。
綜合起來看，7月資金面可謂“多空交織”，利好在于降準正式實施，央行維穩流動性態度明確，資金面不會出現大波動，利空在于各類季節性、臨時性擾動因素仍不少，月中稅期高峰存在一定波動風險，資金面可能不會一直風平浪靜。
今年初以來，貨幣市場流動性狀況總體好于預期，除了4月個別時點，資金面一直處于穩定偏松的狀態。從市場參與者的感受來看，央行流動性管理的基調出現了一定調整。這從后來的“官方表述”中得到了驗證。市場注意到，從6月20日的國務院常務會議開始，對流動性的調控要求已從之前的“維護銀行體系流動性合理穩定”變成了“保持流動性合理充?！?。
6月27日，新一屆央行貨幣政策委員會召開了首次例會，官方通稿對于經濟和貨幣政策的表述與此前相比也出現了微調。其中，對于貨幣政策的表述為“穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長。”提到流動性時，也用“合理充?！碧鎿Q了“合理充裕”。
事實上，這已是過去半年多來，有關方面對流動性提法的第二次微調。在2017年多數時候，貨幣當局在談及流動性時提法是“維護流動性基本穩定”。用“合理穩定”替換“基本穩定”是在去年末才發生的，初次出現在央行貨幣政策委員會2017年第四季度例會官方通稿中，后來央行2017年第四季度貨幣政策執行報告對此予以確認。
研究人士認為，“合理穩定”比“基本穩定”的提法彈性更大，這解釋了今年以來央行流動性操作更積極、資金面表現較寬松的現象；而相比“合理穩定”，“合理充?！钡奶岱ㄏ喈斢诖_認了流動性管理偏松的基調，只是要求這種“充裕”應是“合理的”。
另值得一提的是，央行貨幣政策委員會新一次例會在提到貨幣總閘門時，用的是“管好”，上次例會用的則是“切實管住”。雖然仍舊強調貨幣總閘門的概念，但從“管住”變成“管好”，也釋放出一定的積極信號。這些跡象都表明，雖然貨幣政策基本取向沒有變化，但在實際操作中已經出現了微調，流動性適度改善是相當確定的。
從歷史上看，保持流動性“合理充?！钡奶岱?，曾出現在2014年第四季度至2016年第三季度這段時間，這段時間貨幣市場利率恰恰處于2011年以來的低位水平，是資金面相當穩定且比較寬松的一段時期。
就這一點來看，未來流動性進一步改善仍值得期待，但“合理充?！钡奶岱?，與貨幣政策寬松時期“適度充?！钡奶岱ㄟ€是有區別，這決定了未來一段時間，流動性改善仍將有限度，貨幣市場利率下行空間可能不會太大。
分析人士認為，未來資金面改善主要將體現在市場利率中樞小幅下行及穩定性提升上，類似去年那樣資金面反復大幅波動的情況應該不會再出現。
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