據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年滬深兩市共有922起已完成的并購(gòu)重組事件處于業(yè)績(jī)承諾期，共有609起披露了2017年的實(shí)際凈利潤(rùn)，其中175起業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)，占比28.74%。且業(yè)績(jī)承諾不達(dá)標(biāo)率隨承諾年度的增加而上升，首年不達(dá)標(biāo)率6.74%、次年19.72%、第三年33.60%、第四年35.29%、第五年40%。
按2016年修改后的《上市公司重大重組管理辦法》（簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）第三十五條，當(dāng)上市公司與控股股東、實(shí)際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人交易，且采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開(kāi)發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法評(píng)估擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并作為定價(jià)參考依據(jù)的，交易對(duì)手應(yīng)簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。上市公司與其他特定對(duì)象交易時(shí)，是否簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，則自主協(xié)商決定。
對(duì)擬收購(gòu)資產(chǎn)采用收益現(xiàn)值法等評(píng)估辦法，由于其中“收益”屬于尚未實(shí)現(xiàn)的“預(yù)期收益”，而交易對(duì)手往往夸大預(yù)期收益，進(jìn)而造成資產(chǎn)評(píng)估大幅增值，置入上市公司的資產(chǎn)出現(xiàn)巨大“泡沫”。如果上市公司擬購(gòu)買(mǎi)其他特定對(duì)象估值過(guò)高的資產(chǎn)，控股股東也可能利益受損。在這種情況下，控股股東也可能會(huì)壓制收購(gòu)價(jià)格。因此，《辦法》沒(méi)有強(qiáng)制此類(lèi)情形需要交易對(duì)手提供業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。若上市公司擬收購(gòu)控股股東等方面資產(chǎn)，《辦法》要求此類(lèi)情形需由交易對(duì)手提供業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾，意在約束大股東利用上市公司的決策權(quán)力購(gòu)買(mǎi)自己的注水資產(chǎn)，以保障交易的公平性。
現(xiàn)實(shí)中，有不少非關(guān)聯(lián)交易案例也采用業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的做法。縱觀各業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾案，交易對(duì)手為了避免觸及補(bǔ)償條款，由此也可能產(chǎn)生盈余管理或利潤(rùn)操縱動(dòng)機(jī)，通過(guò)會(huì)計(jì)技巧和財(cái)務(wù)手段調(diào)控承諾期各年利潤(rùn)，擦線(xiàn)達(dá)標(biāo)情形并不少見(jiàn)。而業(yè)績(jī)承諾期結(jié)束后，業(yè)績(jī)?nèi)绾螌?duì)交易對(duì)手來(lái)說(shuō)已無(wú)所謂，一些上市公司并購(gòu)資產(chǎn)盈利能力急劇下降。
沒(méi)有達(dá)到承諾業(yè)績(jī)，如何向交易對(duì)手追討補(bǔ)償也是個(gè)難題。有些資產(chǎn)并購(gòu)后由上市公司控制，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)、人員安排權(quán)利都?xì)w上市公司，交易對(duì)手可以此作為并購(gòu)資產(chǎn)沒(méi)有達(dá)到承諾業(yè)績(jī)的借口，拒絕補(bǔ)償。另外，業(yè)績(jī)補(bǔ)償期與股份限售期不般配，也可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)補(bǔ)償難以追討到位。有些業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是以股份補(bǔ)償，按照《辦法》第四十六條，特定對(duì)象以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而取得的上市公司股份，一般是12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲜泄究毓晒蓶|、借殼上市主體持股則在36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。但是否需要補(bǔ)償一般要等到年報(bào)出臺(tái)之后才能知曉，比如第三年業(yè)績(jī)?cè)谠撃曛蟮?、4月才能出爐，而有關(guān)主體持股在此之前卻已解除限售，減持之后可能根本沒(méi)有股票用于支付補(bǔ)償。
因而，大家看到，上市公司資產(chǎn)重組，中小投資者利益并沒(méi)有因?yàn)闃I(yè)績(jī)補(bǔ)償制度得到有效保護(hù)。相反，高業(yè)績(jī)承諾及其補(bǔ)償條款，讓投資者預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)有相當(dāng)保障，往往引發(fā)炒作。而收購(gòu)估值過(guò)高的注水資產(chǎn)往往形成巨大商譽(yù)，一旦業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期，需要計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，可能導(dǎo)致上市公司業(yè)績(jī)急挫甚至虧損，股價(jià)轉(zhuǎn)而暴跌，致使投資者利益嚴(yán)重受損。另外，目前業(yè)績(jī)補(bǔ)償保障措施也不健全，補(bǔ)償有時(shí)難以追討到位。即便承諾的業(yè)績(jī)都達(dá)標(biāo)，也可能是人工操作得來(lái)，并不反映資產(chǎn)的真實(shí)盈利能力，承諾期一過(guò)便顯露原形。
基于資產(chǎn)重組中的業(yè)績(jī)補(bǔ)償制度存在較大缺陷，可否考慮刪除《辦法》第三十五條規(guī)定的強(qiáng)制性業(yè)績(jī)補(bǔ)償制度。確保資產(chǎn)重組交易公平，關(guān)鍵是要把好資產(chǎn)評(píng)估的這個(gè)源頭，確保交易資產(chǎn)公平公正評(píng)估。建議由上市公司非關(guān)聯(lián)股東聘請(qǐng)?jiān)u估機(jī)構(gòu)評(píng)估交易標(biāo)的資產(chǎn)，如果交易對(duì)手認(rèn)可評(píng)估結(jié)果，交易可以繼續(xù)下一環(huán)節(jié)，不認(rèn)可則可終止交易。
當(dāng)然，在確保資產(chǎn)公平公正評(píng)估基礎(chǔ)上，如果交易雙方非得簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償，也并非完全不行，但業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)谋Ｕ洗胧┍仨毲袑?shí)可行，建議盡量延長(zhǎng)交易對(duì)手所得上市公司股份的鎖定期，只有完全履行補(bǔ)償承諾之后，其剩余股份才可解除限售。
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