百萬億量級的資產管理市場近日迎來新的監管辦法。

11月17日，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱《指導意見》），旨在按照資管產品類型制定統一的監管標準，最大程度地消除監管套利空間。

自去年12月初稿形成、今年1月向相關監管機構征求意見、2月網絡上流傳相關內容至今，《指導意見》的出爐并不出人意料，甚至可以說在市場的千呼萬喚中姍姍來遲。而對其具體內容，大多數業內人士認為包括明確凈值化管理、嚴禁剛兌、規范產品分類、提高合格投資人門檻等政策內容都是大勢所趨；然而，亦有人擔心此舉會在短期激化風險，或因難以落地而流于形式。

那么，究竟如何看待本次資管監管“大一統”？本次《指導意見》與此前政策相比有何不同？

首先，規則制定務實，強化《指導意見》的可操作性。

《指導意見》遵循“實質大于形式”原則，在明令禁止、嚴格規范之外，給出一條可操作性強的解決方案。

以“資金池”問題為例。《指導意見》強調獨立性與透明性。文件規定，“有托管資質的商業銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業務，該商業銀行可以托管子公司發行的資產管理產品，但應當實現實質性的獨立托管”，從這一表述可以看到，對于“資金池”問題，監管層亦是開明渠、堵暗道。《指導意見》對于此前結構不透明、管理混亂的本行托管嚴格禁止，但提出了一個解決辦法：通過設立一個相對“獨立”的第三方來管理托管資金，緩釋本行托管滋生的風險。

此外，《指導意見》還通過設定更多引導性條款來扭轉此前資管產品可能存在的問題。例如，《指導意見》要求，金融機構應當在“三單”管理（單獨管理、單獨建賬、單獨核算）的基礎上，加強產品久期管理，規定封閉式資管產品最短期限不得低于90天，根據產品期限設定管理費率，產品期限越長，年化管理費率越低。90天的硬門檻之外，通過管理費率的差異，引導機構加強期限錯配管理，盡可能減少流動性風險。

其次，分類科學明晰，加強了《指導意見》的適宜性。

在此之前，隨著金融投資理財的觀念普及度提升，越來越多的普通投資者也開始投資相關產品。然而，這部分人往往不具備專業的金融知識和投資素養，對于金融產品的風險識別能力不強，風控意識較弱，這導致他們很容易被一些復雜化甚至魚龍混雜的金融產品所蒙蔽。一旦風險爆發，這部分投資者的權益將受損。更為嚴重的后果是，為了盡可能降低這些普通投資者的損失，一些問題產品風險暴露后，金融機構不得不采用“剛性兌付”的方式來處理。這違背了投資風險自擔的原則，極大地擾亂了金融市場本身的秩序，不容易培養出健康的投資習慣。

有鑒于此，《指導意見》規定，投資資產按資金募集方式劃分為公募產品和私募產品兩大類。其中，公募產品面向不特定的社會公眾，風險外溢性強，監管要求相對嚴格；而私募產品面向合格投資者通過非公開方式發行。

對于普通消費者而言，應當盡量選取透明度高的金融產品，在產品安全性和投資回報率中尋求相對平衡；而對于專業投資者而言，《指導意見》強調資產管理行業本應按照“賣者盡責，買者自負”的原則，最終實現風險由投資者自擔。文件明確界定了“剛性兌付”，并表示一旦認定金融機構存在剛性兌付行為，將“加強懲處”。

可以說，通過將專業投資者和普通投資者區分開來，《指導意見》旨在既培育投資者的專業精神，同時又保護普通投資者的利益。這不僅是從管理標準、思路和方法上給出了明確的界限和路徑，更是一種有效防范風險蔓延的措施。

再次，金融委的協調指導，保障了《指導意見》政策的有效性。

《指導意見》是國務院金融穩定發展委員會（簡稱“金融委”）日前正式成立之后，在其協調指導下由“一行三會一局”就資產管理市場規范監管統一協調推出的第一項重磅舉措。

眾所周知，此前較長一段時間內，資管市場監管分割、監管競爭，造就了監管套利的制度土壤。傘形信托、投融資平臺等，均處于銀、證、保“三不管”地帶，交易結構隱蔽，風險鏈條較長。一些投機者借此游走在金融創新與監管套利的灰色地帶。而且，由于各家機構情況互不透明，整體風險的規模難以把握。特別是此前的分業監管更讓監管層難以了解全貌。因此，保持各監管部門之間的信息通暢，確保能從整體上認識風險、了解風險，進而管理風險十分必要。

金融委的“第一把火”燒向資管監管辦法，正是基于該市場此前分段管理的遺留弊病。過去一年多時間里，“一行三會”也各自出臺了相關的規范條例或管理辦法，而《指導意見》則是在新的金融監管體制成立之后協調監管、統一監管的破題之舉。

當然，資管市場存在的亂象與今后發展中可能遇到的新問題，絕不可能僅憑一份文件就“藥到病除”。但是，《指導意見》已經針對此前潛藏或暴露的問題與矛盾，以堅決、明晰的態度，提供了務實、高效的解決方案，這將對有效引導市場預期、推動資管市場乃至金融市場穩定發展起到重要而積極的作用。未來仍需各監管部門打破利益藩籬，切實推動相互協調、配合，金融機構亦要從根本上認識到規范資管業務、守住風險底線的必要性和迫切性。唯有如此，才能真正迎來透明、高效、規范、健康的資管市場發展。

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