《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(以下稱《指導意見》)出臺后，A股券商板塊一度遭遇重挫。新規首次明確通道業務將被全面禁止，對資金池和多層嵌套等業務也有明確限制。業內人士稱，券商通道業務已在穩步收縮，主動管理將成為券商資管業務增長的主動力，而資金池業務早前已被限制，新規對券商帶來的影響并不大。
此次《指導意見》明確了消除多層嵌套、清理通道業務的監管精神。具體來看，新規提出不得提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務;資管產品可投資一層資管產品，所投資的資管產品不得再投資其他資管產品(公募基金除外);實施穿透式監管，對于已經發行的多層嵌套產品，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產(公募基金除外)。
公開數據表明，2012年以來，由于貨幣政策趨寬松，券商資管通道規模快速膨脹。基金業協會統計數據顯示，截至2016年底，通道類產品資管規模為12.4萬億元，占總規模的72%;專項資產管理產品余額達到4410萬億元，占比從2012年的0.2%上升至2016年底的3%;通道業務占比較高的定向資管產品規模也從1.7萬億增加到14.7萬億。
但記者注意到，隨著去年7月銀行理財新規以及《證券期貨經營機構落實資產管理業務“八條底線”禁止行為細則》的出臺，券商資管中不符合規定的通道業務已經開始穩步出清。基金業協會統計數據顯示，截至今年第三季度，專項資管產品余額已降至931.8億元，較2016年底減少79%，占比也從3%降至0.5%;以主動管理為主的集合資管規模達到2.2萬億元，占比提高到13%。業內人士認為，隨著資管新規以及后續監管細則的出臺，券商資管的通道業務將繼續收縮，主動管理業務將成為推動券商資管規模增長的主動力。
方正證券指出，當前通道類資產管理費率較低，遠低于主動管理資產的管理費率。截至今年二季度，雖然受制于通道業務的壓縮調整，券商資管規模增速較低，但受益于結構上主動管理的轉型，資管業務凈收入的增速仍高于規模增速。壓縮通道對券商資管的業績影響有限。因此方正證券認為，在未來，主動管理規模占優勢、主動管理能力強的券商或將迎來發展機遇。
此外，《指導意見》還明確禁止資金池業務，并提出單獨管理、單獨建賬、單獨核算的管理要求。同時要求金融機構加強產品久期管理，規定封閉式資管產品最短期限不得低于90天。根據產品期限設定管理費率，產品期限越長，年化管理費率越低，以此糾正資管產品過于短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和資產端的期限錯配和流動性風險。
記者梳理發現，早在2013年6月頒布的新《基金法》就已經提出，大集合產品不再適用證券公司資管業務相關規定，明確表示“大集合”不再新發，但新《基金法》實施之前發行的大集合產品不受影響;2016年頒布的“新八條”明確禁止資金池業務(大集合產品除外);2016年頒布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》也提出禁止資金池操作及嵌套;2017年以來，監管層開始通過窗口指導等方式叫停大集合產品并給予調整期限。
廣發證券認為，目前存續的券商資管大集合產品中，不符合監管要求的規模較小，因其大部分或為現金管理計劃類的集合理財產品，其投向多為高流動性資產，并不存在定價分離問題，基本符合監管要求。廣發證券表示，即便如此，大集合并非當前監管鼓勵方向，未來規模仍會逐步萎縮。
值得一提的是，雖然資金池問題中的期限錯配和加杠桿問題也是此次《指導意見》的規范重點，但給予了緩沖期。業內人士表示，目前不排除部分券商為了其集合資管業務獲得高回報，在負債端變相滾存發行的同時給資產端加杠桿或配置錯配(主要是非標)，但是新規進行了新老劃斷并給予緩沖期，因此短期內影響較小。總體上看，資金池業務在《指導意見》出臺前已被限制，本次《指導意見》的出臺帶來的增量影響有限。
廣發證券表示，在金融去杠桿的政策基調下，券商資管規模未來增速放緩已成行業共識。本次監管行為是對近期金融去杠桿防風險政策的配合，有利于券商資管業務長期健康發展。
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