2008年金融危機萌芽以來，似乎首次出現(xiàn)了從發(fā)達國家到新興經(jīng)濟體全面走向復(fù)蘇的跡象。
從美國到中國、從歐洲到新興國家市場，經(jīng)濟高漲、復(fù)蘇共振，美好的金融數(shù)據(jù)令人興奮。“我們正處在一個從未有過的環(huán)境之中，印象里只有非洲一個國家PMI在50以下。”摩根資產(chǎn)管理全球市場策略師TilmannGaller表示。
與此同時，主要央行亦注意到這種潮流，早已開始謹(jǐn)慎地收緊已經(jīng)釋放了多年的流動性。這一過程被很多人解釋為“縮表”，但摩根資產(chǎn)管理更傾向于認為，這是貨幣政策的正常化。
在摩根資產(chǎn)管理對未來一年的市場展望中，“增長”是一個被反復(fù)提及的詞，增長意味著企業(yè)盈利的回暖，從而利好全球范圍內(nèi)的股票市場。
事實上，過去十二個月間，包括歐洲、印度、中國和中國香港、韓國等很多國家權(quán)益市場出現(xiàn)了較大漲幅，更不要說已經(jīng)持續(xù)了近九年的美國漫長大牛市。
摩根資產(chǎn)管理的觀點是，趨勢還會持續(xù)。像美國已經(jīng)處于復(fù)蘇周期的尾期，但尾期仍然會持續(xù)相當(dāng)長的一段時間，目前經(jīng)濟衰退出現(xiàn)的概率是極低的。而歐洲、新興國家市場和日本所在復(fù)蘇周期的位置比美國要更早一些。
他們對中國經(jīng)濟的看法也非常樂觀，中國向內(nèi)生型新興經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型、高端制造業(yè)如高鐵和造船的市場份額增長、對于債務(wù)和杠桿比率及時的控制，都被全球投資者看在眼里。
看起來，我們正站在一個非常好的喘息時點上，經(jīng)濟復(fù)蘇而通脹未起，風(fēng)險偏好提升，一切欣欣向榮，對全球股票市場的風(fēng)險偏好普遍提升，而隨著升息，債券市場在逐漸承受壓力。
6月份，高盛發(fā)布的《Is FANG mispriced?》(中譯：FANG股票被錯誤定價了嗎?)，成為下半年最轟動的一篇報告。報告發(fā)布后數(shù)小時內(nèi)，科技股就出現(xiàn)了一波急跌。
FANG指的是美股科技股的四大龍頭Facebook, Amazon, Netflix, Google Alphabet，今年以來分別有30%至50%的漲幅。
“兩周前，我們的紐約高層會議上特別談到美國科技股。”摩根資產(chǎn)管理歐洲股票策略主管Stephen Macklow-Smith對《財經(jīng)》記者表示，科技股也是分很多板塊的，像大家喜歡談?wù)摰腇ANG，分屬媒體、零售、娛樂等，估值還不算太過分。我們不討論個股，但總體而言，科技股的故事還沒有結(jié)束，截至到目前，“被錯誤定價”這個觀點還不能被證實或者證偽。
科技股有多么火爆?從來不玩科技股的巴菲特，今年年初時在電視頻道上公開表示，增持蘋果股票一倍以上，他當(dāng)時認為股市的估值還是便宜的。
“處于高速增長中的公司，看起來永遠是貴的。”曾經(jīng)歷過千禧年科技泡沫的Stephen Macklow-Smith認為，2000年時只有科技概念卻沒有轉(zhuǎn)化為利潤，那時候好像誰虧錢越多越榮耀似的。這次科技股浪潮絕對不一樣，科技公司有很強的盈利能力和清晰的戰(zhàn)略，例如Amazon在顛覆傳統(tǒng)零售股票，Netflix在顛覆傳統(tǒng)娛樂模式。
Stephen表示，一個值得注意的因素是，我們將看到全球利率環(huán)境的變化，美聯(lián)儲不會再像以前那樣大規(guī)模印錢。很多人說科技股的爆發(fā)是量化寬松的結(jié)果，我并不同意這種觀點，但是市場會有這方面的擔(dān)憂，我們需要觀察進展。
大國崛起的故事在海外感受更為明顯，在倫敦舉辦的摩根資產(chǎn)管理全球媒體發(fā)布會上，人們不停的在談?wù)撝袊Ｓ笆紫嗫穫愒粲跤鴥和安灰賹W(xué)法語，改學(xué)中文。”
摩根資產(chǎn)管理歐洲股票策略主管Stephen Macklow Smith認為，歐美投資者對中國有誤解，這是很糟糕的。實際上，中國過去三十年的經(jīng)濟模型是非常成功的，歐美投資者中有一種傾向覺得這不可持續(xù)，對影子銀行有所擔(dān)憂，覺得看起來像泡沫，覺得歷史會重演，但一切都沒有發(fā)生。中國對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的決策能力和對房地產(chǎn)市場的把控能力是被歐美投資者低估的。
基金經(jīng)理們路演時會對英國客戶解釋說，英國報紙也是標(biāo)題黨，鮮少能看到對中國、俄羅斯、巴西等國家的正面報道，人們的印象往往被驚悚的標(biāo)題所影響。
這些年，中國互聯(lián)網(wǎng)在引領(lǐng)整個潮流，例如阿里巴巴和騰訊。新興市場國家MSCI指數(shù)只含有26%的科技股，卻貢獻了50%的回報。阿里巴巴和騰訊如此體量巨大的公司，在2017年至今錄得漲幅高達100%和85%，受全球投資者高度關(guān)注。
基金經(jīng)理們在接待來自巴西的上市公司路演時，詢問市場競爭環(huán)境，一家巴西小科技公司說，最大的競爭對手是中國的阿里巴巴。
“中國人可以用手機做一切事情，比歐洲人能做的多得多。”摩根資產(chǎn)管理新興市場投資組合經(jīng)理Emily Whiting認為，從全球來看，中國科技股都是盈利增長最快的領(lǐng)域之一。一旦盈利增長不及預(yù)期，有可能就是投資者撤回的時候。
在全球高端制造業(yè)圖譜中，中國高鐵出口份額自2007年的4%上升至2016年的13%，造船從11%升至18%，飛機制造從4%升至13%，通訊從25%升至34%。
海外資金對中國市場的樂觀聲音變多。中信策略團隊報告顯示，海外是今年A股增量資金的重要來源，海外投資者對中國股票和債券的持有規(guī)模都創(chuàng)下歷史新高，合計1.76萬億元，其中股票持倉占A股流通盤2.1%，在2017年連續(xù)上升并創(chuàng)歷史新高。
“我喜歡A股大白馬家電板塊。” Emily Whiting坦言更喜歡中國新經(jīng)濟的一面，像所有的海外資金一樣，喜歡消費和醫(yī)藥，也喜歡自動化和高端制造。她認為，那些受消費者決策驅(qū)動的領(lǐng)域，將錄得穩(wěn)定和長期的增長。
自2009年初底部677點開始，截至2017年9月30日最高2519點，標(biāo)普500指數(shù)開啟了長達9年不斷攀升的超級大牛市，也是美國歷史上最大的一次大牛市。
“很多人等待修正，等待更好的進入時間。我的觀點是不要等待，要跟隨趨勢。”摩根資產(chǎn)管理美股基金經(jīng)理Susan Bao認為，大牛市不會因為持續(xù)時間太久而死掉，最后只會終結(jié)于經(jīng)濟衰退。
目前標(biāo)普500指數(shù)平均市盈率17.7倍，高于25年平均水平16倍，只比歷史上略貴一點。
美股金融、互聯(lián)網(wǎng)、消費等各板塊顯示出穩(wěn)健的增長。摩根資產(chǎn)管理預(yù)測，標(biāo)普500指數(shù)2017年預(yù)計利潤增長9%，而2018年較前增長14%。Susan Bao表示，美國企業(yè)盈利明年將錄得兩位數(shù)的增長，很健康。企業(yè)盈利將驅(qū)使市場向上，即便貨幣不再擴張，美國股票市場處于一個良性環(huán)境中。
美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)很棒。失業(yè)率是衡量經(jīng)濟衰退的重要指標(biāo)，美國9月份公布的失業(yè)率是4.2%。Susan Bao認為，失業(yè)率到4.7%以上，才意味著有衰退的風(fēng)險;從指標(biāo)上看，美國距離下一次衰退之前還有一段時間。
特朗普的稅改計劃將有可能令美國經(jīng)濟更加繁榮。Susan Bao對《財經(jīng)》記者表示，過去八年經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，美國企業(yè)最大的兩項抱怨就是稅收和監(jiān)管，特朗普稅改絕對非常必要，同時多德弗蘭克法案也需要修正。9月份開始，受益于稅改和去監(jiān)管的股票重新開始跑贏大盤。
對于市場而言，最令人擔(dān)憂的風(fēng)險恐怕是通貨膨脹。美聯(lián)儲在縮表、歐洲央行縮減QE，這對長期利率將會造成影響。大多數(shù)人恐懼的是什么?是上升的利率。
目前來看，通脹仍然是溫和的。美國復(fù)蘇多時，但通脹始終不明顯，可能最早出現(xiàn)的信號是美國部分地區(qū)的工資上漲，美聯(lián)儲今年提到過的，這可能也是美聯(lián)儲不僅縮表而且升息的原因。
摩根資產(chǎn)管理多資產(chǎn)戰(zhàn)略全球主管John Bilton認為，通貨膨脹的風(fēng)險低于各國央行目標(biāo)，但正在緩慢增長，美聯(lián)儲在2018年底前可能有3-4次升息。
Stephen Macklow-Smith對《財經(jīng)》記者表示，利率會升高，美國經(jīng)濟需要適應(yīng)從量化寬松到縮表的演變。看看陡峭的收益率曲線，就會知道企業(yè)有可能承受壓力。但是從2010年開始，各國央行非常謹(jǐn)慎的出政策，才換來了如今的經(jīng)濟復(fù)蘇，他們絕對會確保不會有任何損害復(fù)蘇的事情發(fā)生。
過去幾年間，新興市場處于很困難的境地，各種衰退、經(jīng)濟下滑、匯率波動等等，強勢美元就像烏云一樣籠罩著它們。直到一年半之前，開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，匯率穩(wěn)定，且企業(yè)盈利在強勢復(fù)蘇。
摩根資產(chǎn)管理新興市場投資組合經(jīng)理Emily Whiting對《財經(jīng)》記者表示，新興市場這么好的回報，很大一個原因是估值非常便宜。如果你過去五年投資于新興市場，就知道資本一直在流出，而現(xiàn)在，投資者回來了!
金融危機之后，美聯(lián)儲，歐洲央行、日本央行等一共印錢高達10.9萬億美元，將資產(chǎn)負債表從4萬億美元一舉擴張到了15萬億美元。美聯(lián)儲縮表，意味著在十年間第一次看到美聯(lián)儲不再購買資產(chǎn)，第一次降低了資產(chǎn)負債表的擴張，會對市場產(chǎn)生劇烈的影響。
Emily Whiting并不認為美聯(lián)儲這次縮表會像以往一樣導(dǎo)致新興市場震動，即便像印度、巴西等“脆弱五國(Fragile Five)”的資產(chǎn)負債表都比以往更強健。她對《財經(jīng)》記者表示，升息是緩慢和循序漸進的，如果每個人都意識到縮表正在發(fā)生，那就沒事，這次利率的起點是很低的。
“故事還沒有結(jié)束，反彈還有很長很長的路要走，因為我們還在復(fù)蘇早期。” Emily Whiting說。她專注于新興市場，最看好俄羅斯，尤其是分紅積極的公司、巴西的消費板塊、以及中國A股值得長期投資的股票。全球來講，她看好金融機構(gòu)板塊，例如銀行、保險公司等。
同樣的故事也發(fā)生在歐洲，過去六七年，歐洲始終處于資本回報率過低的環(huán)境之中，如今終于開始改觀。2017年，歐洲企業(yè)利潤增長有望達到10-11%，明年到8-10%。且目前的估值是有吸引力的，銀行、保險公司、制造業(yè)等板塊被看好，零售例如食品飲料、煙草等則不被看好，后者將會受制于強勢歐元。
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