2008年世界金融危機過后，全球資產(chǎn)管理行業(yè)的增長結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和競爭結(jié)構(gòu)已發(fā)生顯著變化。特別是近兩年，隨著新增管理資產(chǎn)凈流入的階段性下滑，資產(chǎn)管理機構(gòu)的費率壓力持續(xù)增大，資產(chǎn)管理行業(yè)需要尋求新的發(fā)展路徑。
1.英國資管業(yè)務(wù)監(jiān)管經(jīng)驗。在英格蘭銀行內(nèi)部設(shè)立金融政策委員會，加強央行宏觀審慎管理職責(zé)；同時將金融服務(wù)局FSA一分為二，成立審慎監(jiān)管局和金融行為監(jiān)管局，采用“雙峰”監(jiān)管模式。英國資管行業(yè)監(jiān)管有兩個特點，一是對機構(gòu)能力和行為的嚴(yán)格要求，二是對金融創(chuàng)新監(jiān)管的靈活處理，在保護消費者權(quán)益、嚴(yán)防風(fēng)險外溢的前提下，通過合理放寬監(jiān)管規(guī)定，實現(xiàn)金融科技創(chuàng)新與有效管控風(fēng)險的雙贏。
2.歐盟資管業(yè)務(wù)監(jiān)管經(jīng)驗。歐盟一級的區(qū)域金融監(jiān)管框架和成員國的金融監(jiān)管框架并行。歐盟通過頒布各項法律，以及歐洲中央銀行對歐元區(qū)進(jìn)行審慎金融監(jiān)管，并建立專門的監(jiān)管委員會加強統(tǒng)一行動。
3.美國資管業(yè)務(wù)監(jiān)管經(jīng)驗。一是設(shè)立專門的系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管機構(gòu)金融穩(wěn)定監(jiān)管理事會(FSOC)；二是加強對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)(SIFI)的監(jiān)管及危機應(yīng)對，最大程度降低SIFI破產(chǎn)對市場的沖擊；三是加強對場外衍生品市場和交易商的監(jiān)管，包括對中央交易對手(CCP)、清算中心、電子交易系統(tǒng)等的監(jiān)管；四是完善微觀監(jiān)管框架，將對沖基金納入監(jiān)管范圍，并在銀行業(yè)務(wù)方面適用“沃克爾法則”；五是更加注重對金融消費者和投資者的保護。
4.亞太地區(qū)資管業(yè)務(wù)監(jiān)管經(jīng)驗。新加坡金管局強調(diào)金融業(yè)自律，通過設(shè)定監(jiān)管規(guī)則，促進(jìn)金融機構(gòu)自我評估與管理風(fēng)險，修訂發(fā)布“評估金融機構(gòu)沖擊力與風(fēng)險的框架”，引入“監(jiān)管沙盒”等方法，發(fā)展監(jiān)管與被監(jiān)管之間的“磋商式”監(jiān)管方式。香港金管局建立資管機構(gòu)行為評估機制，加強行為監(jiān)管，要求機構(gòu)在產(chǎn)品銷售過程中，進(jìn)行充分的信息披露和風(fēng)險提示。
(一)我國資管行業(yè)步入規(guī)范發(fā)展階段
我國資產(chǎn)管理行業(yè)是在與監(jiān)管政策的持續(xù)博弈中發(fā)展壯大的，大致可劃分為以下四個階段。一是2007年之前，公募基金主導(dǎo)階段。主要表現(xiàn)為“受人之托，代客理財”，投資標(biāo)的以權(quán)益和債券二級市場為主，產(chǎn)品類型以股票型基金以及偏股混合型基金等為主。二是2008-2012年，銀信合作等通道業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段。2008年開始，在經(jīng)濟刺激政策影響下，金融市場流動性充裕。但商業(yè)銀行受到存貸比、資本金等監(jiān)管政策約束，銀行表內(nèi)信貸難以滿足超額需求，信貸出表意愿增強，在此背景下，銀信合作通道業(yè)務(wù)模式得到了爆發(fā)式增長。主要表現(xiàn)為銀行大量發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，再通過信托等各類通道投向基建、房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等領(lǐng)域。三是2013-2016年，多通道、多嵌套等套利模式推動行業(yè)規(guī)模快速膨脹階段。2012年資管新規(guī)之后，銀證合作成為銀行監(jiān)管套利新途徑，券商資管接替信托成為新通道，定向資管計劃迅猛發(fā)展。同時《保險資金委托投資管理暫行辦法》出臺，推動保險公司向全面資產(chǎn)管理進(jìn)軍。此后，在銀信合作受到監(jiān)管政策限制以及銀證合作被約束后，銀基合作接力，非標(biāo)投資規(guī)模迅速擴大。四是2017年至今，金融去杠桿背景下行業(yè)規(guī)范發(fā)展階段。資管行業(yè)快速發(fā)展的同時也積累了一些結(jié)構(gòu)上的問題。例如，產(chǎn)品存在大量期限錯配、“剛兌”的情況，違規(guī)運用杠桿放大風(fēng)險的現(xiàn)象層出不窮等等。第五次全國金融工作會議召開后，防風(fēng)險、去杠桿被放到更加突出的位置，“一行三會”密集出臺多項監(jiān)管舉措，資管行業(yè)步入規(guī)范發(fā)展新階段。
(二)資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管的核心目的是防范系統(tǒng)性風(fēng)險
在當(dāng)前的資管業(yè)務(wù)生態(tài)下，各類機構(gòu)運用各自優(yōu)勢，通過金融創(chuàng)新規(guī)避業(yè)務(wù)短板，但同時也出現(xiàn)了一些問題：一是拉長了資管業(yè)務(wù)生態(tài)鏈條，容易產(chǎn)生資產(chǎn)負(fù)債期限錯配、客戶風(fēng)險承受能力與產(chǎn)品不匹配等問題；二是在前期低利率市場環(huán)境下，高收益訴求不斷增強導(dǎo)致杠桿上升；三是加大了監(jiān)管難度和成本。在剛性兌付、金融工具缺乏、市場成熟度不夠的環(huán)境下，資管業(yè)務(wù)不僅面對非標(biāo)資產(chǎn)可能引發(fā)的信用風(fēng)險，而且面對市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等多重風(fēng)險，加速了風(fēng)險外溢的速度，擴大了風(fēng)險外溢的范圍，使資管業(yè)受系統(tǒng)性風(fēng)險影響的概率和程度不斷擴大。
2017年8月召開的全國金融工作會議上，中央高度強調(diào)了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要性。部署的三大任務(wù)中，防風(fēng)險本身是其中之一，另外兩項中，為實體經(jīng)濟服務(wù)是防范金融風(fēng)險的根本舉措，深化金融改革也是為了提高防范化解金融風(fēng)險能力。在頂層設(shè)計上，重點改革了金融監(jiān)管組織構(gòu)架，設(shè)立了更高層級的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，著重加強功能監(jiān)管和行為監(jiān)管，突破行業(yè)分割界限，突出業(yè)務(wù)實質(zhì)導(dǎo)向，消除金融創(chuàng)新帶來的“監(jiān)管真空”，減少監(jiān)管不統(tǒng)一導(dǎo)致的“監(jiān)管套利”。
(一)資管行業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管框架
金融體系由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)變是大勢所趨，現(xiàn)有分業(yè)監(jiān)管、分段監(jiān)管的模式難以匹配。從風(fēng)險防控角度來說，分業(yè)監(jiān)管職能防控局部金融風(fēng)險，卻無法應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的累積，因此需要在一個更宏觀的框架下，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各種監(jiān)管資源，達(dá)到對系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行審慎監(jiān)管的目的。2017年初，央行牽頭銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外管局等部門出臺了針對不同資管產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管制度(《征求意見稿》)，隨后監(jiān)管在不同場合表態(tài)支持資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管，統(tǒng)一監(jiān)管的趨勢日益明確。
資管業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管主要包括：一是分類統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，逐步消除套利空間。同類產(chǎn)品適用同一標(biāo)準(zhǔn)，遏制產(chǎn)品嵌套導(dǎo)致的風(fēng)險傳遞。二是引導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源，有序打破剛性兌付。收益和風(fēng)險均應(yīng)由投資者享有和承擔(dān)，委托人只收取相應(yīng)的管理費用。三是加強流動性風(fēng)險管控，控制杠桿水平。強化單獨管理、單獨建賬、單獨核算要求，使產(chǎn)品期限與所投資產(chǎn)存續(xù)期相匹配。四是消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)。對各類金融機構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實行平等準(zhǔn)入、給予公平待遇。五是加強“非標(biāo)”業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險。繼續(xù)將銀行表外理財產(chǎn)品納入廣義信貸范圍，引導(dǎo)金融機構(gòu)加強對表外業(yè)務(wù)風(fēng)險的管理。六是建立綜合統(tǒng)計制度，為穿透式監(jiān)管提供基礎(chǔ)。及時、準(zhǔn)確掌握行業(yè)全貌，完整反映風(fēng)險狀況。
(二)統(tǒng)一監(jiān)管下資管行業(yè)面臨的新形勢
行業(yè)發(fā)展日益規(guī)范，資管業(yè)務(wù)競爭加劇。去通道會影響短期內(nèi)業(yè)務(wù)的增速，市場競爭也會進(jìn)一步加劇，但是對資管機構(gòu)來說，意味著更加良性的競爭環(huán)境，現(xiàn)有資管業(yè)務(wù)的范圍將進(jìn)一步拓展，資管業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步優(yōu)化。
不同資管領(lǐng)域?qū)⒅亟ㄗ陨砗诵纳虡I(yè)模式。在大資管和統(tǒng)一監(jiān)管趨勢下，隨著按機構(gòu)監(jiān)管向按業(yè)務(wù)監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)變，資管機構(gòu)一方面將在資管產(chǎn)業(yè)鏈上修復(fù)薄弱環(huán)節(jié)，另一方面著手業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，布局資產(chǎn)管理的全產(chǎn)業(yè)鏈，形成自身的核心商業(yè)模式和相對競爭優(yōu)勢。
資管行業(yè)服務(wù)經(jīng)濟建設(shè)的效率將得到提升。在統(tǒng)一監(jiān)管趨勢下，資金流入實體經(jīng)濟的鏈條將進(jìn)一步縮短，有利于提高實體經(jīng)濟的效率。同時，資管自身效率的提升也將促使資金流向有效率的行業(yè)，在實體經(jīng)濟與金融發(fā)展之間實現(xiàn)良性循環(huán)。
(三)保險資管行業(yè)的應(yīng)對策略
保險資管業(yè)務(wù)具有較強的特殊性，分散在產(chǎn)業(yè)鏈的兩端，通過提供特殊的產(chǎn)品和豐富的客戶來源獲取行業(yè)價值。與其他金融產(chǎn)品相比，保險產(chǎn)品需要整合戰(zhàn)略性資產(chǎn)的配置，對不同負(fù)債的產(chǎn)品配套不同的資產(chǎn)管理能力。對于投資儲蓄類產(chǎn)品，通過負(fù)債驅(qū)動投資，以大類資產(chǎn)配置滿足收益要求；對于健康、養(yǎng)老保障類產(chǎn)品，通過全面資產(chǎn)解決方案進(jìn)行匹配，并可通過保險資金產(chǎn)業(yè)融合功能，全面解決醫(yī)養(yǎng)需求，為客戶綜合服務(wù)需求創(chuàng)造條件
在“大資管”和統(tǒng)一監(jiān)管趨勢下，回歸保險保障、服務(wù)實體經(jīng)濟將是保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展方向和重點。具體而言，保險資管服務(wù)實體經(jīng)濟可以通過投行業(yè)務(wù)的深化和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的創(chuàng)新來實現(xiàn)：一是可發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計劃投資各類基礎(chǔ)設(shè)施項目。二是主動參與國家供給側(cè)改革，積極探索參與PPP項目，助力實體經(jīng)濟解決融資能力下降、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低、負(fù)債率上升等問題。三是跟隨國家“一帶一路”倡議，積極走向全球市場，探索多元化的投資工具，提高在全球范圍內(nèi)資產(chǎn)配置的能力。四是加大對國家鼓勵發(fā)展的行業(yè)、創(chuàng)新型公司和小微企業(yè)的資金支持，促進(jìn)實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)升級和普惠金融的發(fā)展。
(作者系南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士)
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